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“几家欢喜几家愁”！
5月12日新华财经报道，美国通胀正上演双面戏，房租价格坚挺居高不下，医疗服务持续走弱，核心商品却现拐点信号。
一边涨一边跌，看似矛盾的背后藏着深层逻辑，这种分裂格局后续会如何演变？
四月份的美国通胀数据在租金和能源价格的共同推动下，整体通胀率依然维持在一个令人不安的高位。
尽管剔除了波动性较大的食品和能源后，核心CPI的增速显现出了一丝放缓的迹象，但这并不足以让市场松一口气。
更值得注意的是，此前由关税引发的物价上涨效应正在逐渐减弱，其对通胀的推动力已接近强弩之末。
在这样的背景下，美联储选择继续保持耐心和观望，整个市场也因此进入了一种数据依赖模式，屏息以待更多线索，用以判断未来货币政策的最终走向。
核心通胀的表象与内里那么让我们先来聚焦四月份核心CPI的具体表现，数据显示，当月核心CPI环比上涨了0.38%，这个数字虽然比摩根士丹利的预测要高一些，但大体上仍在市场的普遍预期之内。
驱动这一数据的背后，主要有三个关键因素在进行博弈，关税的传导效应已明显放缓。
尽管其影响仍在持续，但速度上的减弱意味着由关税引发的这轮物价上涨周期，可能已经快要触及天花板。市场似乎正在逐步消化这一因素。
油价的外溢影响相对有限。尽管能源价格上涨，但其向核心消费领域的传导并不广泛，目前来看，只有机票价格受到了较为直接和明显的影响。
房租的增速出现了短期加快，这主要是由于之前一些租赁市场关停政策的回调所致，形成了一种补偿性增长。
不过我们仍然预计，从中长期来看，房租的上涨势头会逐步放缓。
综合来看，尽管核心通胀透露出些许温和降温的迹象，但油价冲击的后续影响尚未完全明朗。
因此可以预见美联储在短期内不会轻易改变其现有的政策立场，而是会继续保持观察，等待更清晰的信号。
从CPI到PCE的连锁反应
现在我们来看具体的数字，四月份，核心CPI录得环比上涨0.38%，同比上涨2.8%，而整体CPI则环比上涨0.64%，同比上涨3.8%。
这些新鲜出炉的CPI数据，直接影响了我们对另一项关键通胀指标——个人消费支出价格指数的预测。
基于最新的信息，我们将四月份核心PCE通胀的环比预测，从原先的0.22%上调至0.26%。
这次上调的主要原因，在于核心商品的通胀强度超出了我们此前的预期。
关税、房租与油价的新动向
在我们之前的CPI报告前瞻中，重点关注了三个问题，而这次的数据也给出了相应的答案。
关于关税，其对商品价格的影响确实在逐步减弱，我们的数据显示，从今年二月份开始，这一传导速度就已经在放慢。
截至目前，我们估计关税累计推高了整体物价水平大约65个基点，这已经非常接近我们模型测算的70余个基点的最终上限。
因此我们有理由相信，在接下来的几个月里，随着关税影响的进一步消散，核心商品通胀将会逐渐向其历史正常水平回归。
关于房租，四月份的环比涨幅有所扩大，主要是因为所谓的关停补偿效应在起作用，尤其是租金本身的表现，比我们预想的还要坚挺。
关于油价，它确实连续两个月推高了汽油价格，使得整体CPI的涨幅显著高于核心CPI。
然而，正如前面提到的，它对核心通胀的渗透力非常有限，除了机票价格连续两个月出现明显上涨外，其他核心品类几乎没有受到油价的显著波及。
核心品类的表现分化在核心CPI的细分项下，不同品类的表现也出现了明显分化。
在核心商品领域，新车价格的表现弱于预期，而服装价格则强于预期，其他核心商品的价格涨幅整体在放慢，这也再次印证了关税传导效应正在减弱的判断。
相比之下，核心服务的价格涨幅则高于我们的预期，这主要是由酒店住宿和主要居所租金的强劲上涨所推动的。
值得一提的是，医疗服务领域出现了一个不大不小的意外，四月份该领域的通胀率出奇地低。
我们原本预计，随着健康保险费率的重新定价，其通胀会有一个加速上升的过程，但实际情况是，这次重置的影响比预想中要温和得多。
健康保险价格的月环比跌幅虽然从之前平均每月1.4%收窄到了0.4%，但依然低于我们预测的零增长。
PCE通胀预测的最新调整结合了所有这些最新的CPI数据后，我们对四月份的PCE通胀预测进行了全面的更新。
我们现在预计，四月份核心PCE将环比上涨0.26%，这比之前的预测要高，整体PCE则预计会上涨0.43%。
从同比来看，核心PCE的增速预计为3.28%，其半年和三个月的年化增速也都稳定在3.75%左右的水平，这表明整体的通胀压力依然不容小觑。
从更细的品类来看，核心商品我们预计其环比涨幅将扩大至0.32%，同比为2.81%。
核心服务预计环比上涨0.24%，同比为3.43%。
其中住房服务的环比涨幅有所扩大，而交通服务和医疗保健服务的环比涨幅则双双回落。
这次预测调整的核心驱动因素，正是来自核心商品，我们将核心商品PCE的环比预测从0.01%大幅上调至0.32%。
与此同时，核心服务领域的预测反而有所下修，从0.26%降至0.24%，其中医疗保健服务下修了0.02个百分点。
总而言之，四月份的通胀数据显示，美国的抗通胀之路远未结束。
虽然一些领域的压力正在缓解，但新的压力点又在浮现，整体格局呈现出明显的分化态势。
市场和决策者都需要在这样复杂的数据迷雾中，继续寻找前行的方向。
参考资料：
抖音@每日经济新闻2026-05-13
