中国股票是否进入泡沫阶段？｜桥水观察

尽管上证指数已经突破十年新高，我们认为当前中国股票仍未进入泡沫阶段。过去，我们介绍过桥水的泡沫指标。 简而言之，股市泡沫的典型特征可由以下现象高度概括： 相比于传统方式计算出的估值水平，当前的价格较高（例如，折算资产现金流的现价与当前的利率水平进行比较）。 公司的状态不可持续（例如，在周期后期阶段，由于产能受限，公司很难维持过往的高收入和高增长水平）。 因市场大涨，许多之前没有参与股市的投资者被乐观的市场情绪吸引，纷纷进场。 市场到处充满看涨情绪。 融资进行投资的比例高。 大量远期和投机性购买以押注价格上涨（例如，库存超过需求，购买远期合约等）。 下表将该分析框架应用于中国股票，对比当前的市场形势与2007年、2015年两次泡沫时期的差异： 总的来说，从估值水平和市场参与者行为的角度看，我们认为中国股票整体仍未达到泡沫状态。当前新买家入场规模有限，整体杠杆水平并不极端，且尚未观察到企业出现大规模远期采购或激进的产能扩张。 但需注意，尽管今年以来国内部分科技领域的发展取得了积极进展，但部分细分板块（如科创50）在近期快速上涨后显现出一些早期泡沫的轻微迹象（见下表），增量资金的投机属性增强——以科创50ETF为代表的科技ETF在八月出现净流出，而该指数成分股的融资买入规模却持续攀升。 基于我们对全球股市泡沫时期的历史分析视角，我们认为当前中国股票整体尚未处于泡沫阶段。当然，判断股票市场是“太贵”还是“太便宜”时，还需综合考量诸多因素。