【中金港股】2026年展望：“牛市”的下一步 观察过去一两年中国市场的脉络，

【中金港股】 2026年展望：“牛市”的下一步 观察过去一两年中国市场的脉络，本质都是【“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐】，只不过，不同阶段，能被认可的稀缺资产不断变化。一旦被认可，资金涌入迅速成为共识，使涨幅透支到咋舌，然后再寻找下一个机会，分红、国债、黄金、成长，无不如此，因此才不断轮动。 “稀缺资产”由信用周期决定：1）当信用周期收缩时（放缓），市场会选择起码能提供固定回报的分红与债券；2）当整体疲弱但局部修复时（企稳），市场会选择景气结构；3）当整体向上（再通胀），市场才会选择顺周期和泛消费；4）而当所有回报都被通胀侵蚀（滞胀），黄金就成为仅剩选择。 “过剩流动性”追逐“稀缺资产”会营造出一种表面看是通缩、但却有局部通胀的现象，因为流动性过剩，但又只愿意去其想去和认可的地方。因此，中国当前更确切的应该是整体通缩掩盖下的流动性过剩与局部通胀。 因此，对后市判断的关键在于：一是流动性的环境有没有被破坏，二是稀缺资产能否扩散到更广的范围。