PMI供需分化加剧，“生产强、需求弱”显著，非制造业回落至荣枯线临界点，价格下行与供需失衡成为核心矛盾。 装备制造业、消费品行业及小型企业景气度边际修复，但内需疲弱、价格传导受阻仍制约经济修复，反内卷需要与需求端政策协同发力。 【生产端】生产指数为51.9%（环比+1.1%），采购量指数51.6%（环比 + 1.2%），从业人员指数48.5%（环比+0.6%），生产端活力回升。 【需求端】新订单指数为49.7%（环比+0.2%），连续2个月改善但幅度小，仍处收缩区间，反映内需疲弱。 新出口订单47.8%（环比+0.6%），改善幅度大于新订单，成为需求端唯一亮点。 “新订单和生产”指数-2.2%（环比-0.9%），供需缺口扩张至2024年初以来最高水平。 …… 【上游原材料】9月原材料库存指数48.5%（环比+0.5%），原材料购进价格指数53.2%（环比-0.1%），企业在原材料涨价预期下加大采购，上游反内卷成效显著。 【下游产成品】9月产成品库存指数48.2%（环比+1.4%），出厂价格48.2%（环比-0.9%），“库存升、价格降”。 反内卷未传递至下游，生产旺盛但需求疲弱，企业产成品滞销且定价能力下降，库存积压风险上升。 …… 【行业分化】 装备制造业51.9%（环比+1.5%），增长动能最强； 消费品行业50.6%（环比+1.4%），消费对经济的拉动作用增强； 高技术制造业51.6%（环比-0.3%），虽微降但仍处高位扩张区间。 原材料行业PMI降至47.5%（环比-0.7%），结束连续修复，反映上游原材料涨价未转化为下游需求。 …… 若价格传导机制持续不畅，中下游企业将面临“成本上升+收入下降”的挤压，可能导致企业收缩生产、减少原材料采购，导致上游原材料涨价难以持续，形成“需求弱→库存积压→生产收缩”的负循环。 …… 反内卷与需求端政策需要协同发力，扩大服务消费、加大有效投资，推动供需平衡。 9月底5000亿政策性金融工具，推动对四季度基建投资的支撑作用。 …… 宏观在左，交易在右，资本永不眠！
