五粮液（000858）于 2026年4月30日 同步发布 2025年年报 与 2026年一季报。核心结论：2025年是主动“深蹲”去库存，2026Q1强势反弹，业绩V型反转确认。

一、2025年报：深度调整，主动去库

核心财务数据（调整后）

• 营收：405.29亿元，同比 -54.55%

• 归母净利润：89.54亿元，同比 -71.89%

• 毛利率：77.54%（+0.49pct）

• 净利率：22.99%（-14.23pct）

• 分红：10派25.78元（含税）

1. 业绩暴跌主因：战略控量保价

• 主动去渠道库存：清理历史积压，为2026年复苏铺路。

• 产品结构：

◦ 核心普五：营收279.36亿，-58.84%（控量最严）

◦ 系列酒（五粮春等）：营收91.68亿，-39.89%（韧性更强）

• 全区域下滑：东部（-59%）> 南部（-55%）> 北部（-48%）

2. 积极信号

• 价格坚挺：收入大降但毛利率微升，证明未“以价换量”，保住品牌价值。

• 现金流健康：全年经营现金流仍为正，财务安全。

• 高分红：业绩下滑仍坚持高比例分红，彰显对股东负责。

二、2026一季报：V型反转，强劲反弹

核心财务数据（同比基数为调整后2025Q1）

• 营收：228.38亿元，同比 +33.67%

• 归母净利润：80.63亿元，同比 +82.57%（接近2025全年净利）

• 毛利率：81.43%（+2.36pct）

• 净利率：36.45%（+9.25pct）

1. 反弹核心逻辑

• 低基数效应：2025Q1深度控量，基数极低。

• 渠道去库完成：库存从高位（60-90天）降至健康水平（25-35天）。

• 春节动销火爆：渠道补库积极，终端开瓶率高。

• 费用投放加大：销售费用 +145.63%，全力抢占市场。

2. 隐忧

• 经营现金流为负（-25.35亿）：主要因提前备货、支付广告费，属季节性波动。

三、关键看点：回购与治理

• 巨额回购：拟 80-100亿元 回购，价格上限 153.59元/股，用于注销减资，强力提振信心。

• 管理层：董事长曾从钦仍被留置，但生产经营稳定，团队正常履职。

四、综合判断（2026.4.30）

• 2025年：主动阵痛期。牺牲短期业绩，清理渠道顽疾，战略正确。

• 2026Q1：拐点确认。业绩报复性反弹，盈利能力显著修复。

• 未来展望：

◦ 短期：库存低位，批价稳定，2026年业绩高增确定性强。

◦ 长期：品牌根基牢固，调整后更健康，重回稳健增长轨道。

一句话总结：深蹲后起跳，利空出尽，拐点确立，白酒龙头价值回归。