AI救了SiC？但还是下不去手的龙头企业

筛选第四个：天岳先进

天岳先进其实是老熟人了，它主营的是SIC衬底。这家公司之前不太关注是因为目前IGBT和SIC在国内都陷入了一种极度内卷的价格战状态——由于前几年各方都大规模扩产能，导致了现在国内处于一种产能过剩的局面。

公司主动披露，「碳化硅半导体衬底行业近年来市场竞争日趋激烈，产品价格面临一定下行压力」，表明价格压力并非周期性因素，而是竞争格局层面的结构性压力，即便全球市占率（导电型）已达27.6%，行业整体的利润池正在被同步侵蚀。在竞争恶化、价格下行的环境中，「具备全球竞争力」和「能持续赚到超额利润」是两件不同的事。

现在再次进入关注名单，倒不是因为公司经营面有大幅度改善——实际上国内还是亏，也就海外毛利高，而是因为SIC这东西也可以用在AI上了。

AI带动的应用预计将创造30亿美元以上的增量市场。

AI数据中心——应用于UPS、HVDC等电源设备~73万片AI芯片散热 (中介层)—— 解决1000W+功耗芯片热管理难题~620万片AR眼镜——用作光波导片，提升显示效果~389万片通信射频——GaN-on-SiC方案应用更广~17万片

有些已经有了确定性的需求，比如台积电CoWoS产能2026年将达100万片/月，若其中30%采用SiC方案，可创造超过10亿美元的潜在市场。再比如台达等多款SiC固态变压器正加速落地，适配AI服务器高压高频场景的电源需求。Citrini报告甚至预测，到2030年AI电源将占据SiC电源市场的50%，衬底与设备需求有望增长近10倍。

新能源汽车现在有多少片的需求呢？新能源汽车：到2030年，车规级SiC整体市场规模预计近100亿美元，拉动衬底需求432万片。

所以从数量级上来看，AI带来的新需求并不比汽车差，那这就是个不错的好故事了。

另一个需要注意的有趣细节是，现在的大趋势明明是用GaN，为啥机构讲故事用SIC呢？是套路么？在AI数据中心这个巨大的供电系统里，从电网到GPU核心（"Grid-to-Core"）的整个供电链路非常长。面对不同环节对电压、功率密度和开关频率的苛刻要求，SiC和GaN实际上扮演着互补的角色。典型应用场景是：在AI机架中，SiC负责SST（从数千伏降至800V），随后GaN接手（从800V降至50V/48V），最后由硅基芯片完成最终供电。

所以SIC和GaN在AI上是分别有各自的赛道，两者之间更多是互补，不冲突。

而天岳先进，在这个领域是领先的：2025年导电型碳化硅衬底市占率全球第一。在超大尺寸CoWoS封装材料竞赛中，12英寸技术储备走在世界前列。

现在最大的问题有两个：一个是国内的价格战，什么时候能结束?另一个是，天岳先进亏损严重，为啥股价还创新高？机构是怎么对其估值的？

这两个问题要是不解决，那真下不去手。

先说第一个问题——车规级衬底从送样到量产需要12-24个月的严格验证周期，期间涉及器件厂商、Tier 1、整车厂的多层认证。一旦企业停产，原有客户的供应链就会永久性转单给天岳先进、天科合达等稳定供应商。

某停产企业的设备可以被低价收购，但客户关系无法"回购"。当这些企业想复产时，面对的将是已被头部企业锁定的客户池，和新客户"没有历史供货记录，无法启动认证"的死循环。

所以产能出清之后，即便价格恢复，那些停工的也没办法再次开工。

接下来说第二个问题：天岳先进的高估值，并非来自当期业绩，而是一张提前兑现在手订单的"未来变现期权"。三重底层叙事——全球龙头地位、AI产业空间、技术代际领先——叠加宏观催化共振，共同形成了市场估值的新框架。

这个框架靠谱么？

我觉得不太靠谱——当前A股市价约169元，对应约819亿元总市值。预计2026年净利润仅约1.05亿元时，PE高达约780倍。这种罕见的PE倍数，本质上是将AI电源+先进封装双千亿级增量的远期空间集中贴现到当前，而对2026年境内-6.22%毛利率仍在亏损的现实基本忽略。

所以我们可以换个视角看看——27.6%市占率、51.3% 8英寸市占率，如果放到过去价格高的时间段，能支撑如此高的估值吗？

2022 年初，6 英寸导电型衬底片的市场零售价约为 1000 美元/片，是硅材料的约 60 倍，而当时主流衬底厂商的厂商整体毛利率远高于当前水平。天岳先进 2022 年单片成交价约为 2300 美元（折合人民币约 1.6 万元/片），较当前单片 2304 元的价格高出近 6 倍。

如果天岳先进在 2022 年就拥有 27.6% 的市占率，按市场均价 1000 美元/片推算，碳化硅衬底业务营收可以达到约 7.6-8 亿元，比其实际 4.17 亿的收入高出约 80% 以上。

但这还是不够不足以支撑起现有的估值。

如果对标wolfspeed去看：Wolfspeed 在 2021 年 11 月的估值数据：

股价攀至 141.97 美元，市值高达 165 亿美元（约合人民币 1200 亿元）；年营收仅 5.72 亿美元（2022 财年）——约 41 亿人民币，约是天岳先进 2025 年营收的三倍；PS 比率约 6.0 倍（按 2022 财年营收 5.72 亿估算），远低于天岳当前 35.85 倍 PS。

当时被市场定价的"想象空间"：新能源车爆发前景 + 8 英寸技术领先 + 美国本土供应链自主。实际上 Wolfspeed 2022 财年净利润仅 4650 万美元，PS 比值约 6 倍，其高估值并未经 PE 放大，而是建立在营收端的 PS 溢价。这直接推翻了"天岳当前估值只有在 AI 叙事下才可行"的假设——即便没有 AI 的预期注入，高景气时期纯靠单一新能源车叙事已能支撑极高估值。

所以，从估值角度确实贵的下不去手。

天岳先进 sh688234[股票]