中国与发达国家债券市场表现极度分化，全球经济分为通缩与通胀两个世界

图为2020年后，中国、美国、英国、德国、日本7-10年期国债的表现。如果持有中国债券，到2026年收益是35%。持有日本国债，收益会是可怕的-40%。美国是零收益，英国与德国-10%。

债券涨跌的机制有点复杂，但简单来说就是通胀让过去买债券的吃亏，而通缩有利于债券价值。原理并不难懂，大幅通胀了，过去低息买的长期债券就上当了，现在想卖人家会折价买，因为可以高息买正在卖的新债券。日本就是接近零息的债券，结果通胀亏大了。美国债券打平，是因为年头长也有一些利息，补上了亏损，通胀也从最顶峰下来了。而中国原来通胀高，国债利息高，后来通缩了，高息债券就升值了。

从全球情况来看，发达国家居多的OECD国家是“通胀世界”，经济不稳定，债券表现不好。以中国主导的亚洲与新兴市场国家，是“通缩世界”，经济稳定。

这不是说新兴市场国家不通胀，发展中国家经济增速高，通胀正常。但它们与中国积极贸易，绝大多数国家与中国贸易额超过与美国的贸易额，这是二十年来最重要的转变。新兴市场有正常的通胀，同时还有与中国积极贸易带来的通缩效应，经济稳定性比过去好多了。

人们一直说“去全球化”，但在以中国为中心的新兴市场，全球化仍在推进，同时“去西方化”。与中国贸易往来的国家多了，乐于以人民币支付、储备，有些愿意购买人民币债券。

两个世界的分化没有被全球充分认识。通胀世界的名义GDP表面上在大幅增长，甚至领先通缩世界。但日本的汇率正在走向崩溃，而美元与欧元相对新兴市场并不强势，过去这是罕见的。