AI行情还能走多远？

1、我们在1个月前提出AI行情存续的核心指标在于Hyperscalers的资本开支。2013年至今，Hyperscalers资本开支同比与SOX盈利预期增速高度正相关；1999年三季度美国信息处理设备、软件投资增速，会领先科技板块盈利增速1-2个季度见顶，这套逻辑目前已被市场广泛认可。

2、最新市场预期：CSP5今年资本开支7500亿，同比+74%；2027年资本开支9000亿，同比+22%。过去两年有明显规律：年初给出的资本开支预期增速，和全年最终实际增速差距接近3倍，每一轮财报季都会大幅上调预期，因此不能直接用当下预期简单线性推演后续行情。

3、资本开支的规模与投放节奏，核心由投资回报率ROI决定，现阶段ROI高低直接绑定大模型ARR年度经常性收入。举例：去年市场发酵“AI泡沫论”，源头是6-8月OpenAI的ARR增长放缓；12月Anthropic商业化数据大幅超预期后，悲观情绪修复。数据佐证：去年四季度市场对2026年资本开支预期增速不足40%，今年一季度实际增速达到84%。

4、后市判断：下半年OpenAI、Anthropic上市前，两家企业会持续披露亮眼商业化数据，持续带动ROI与资本开支形成正向螺旋上行。企业在融资、上市窗口期，会重点展示自身技术实力与商业化成果。案例：今年2月Anthropic、5月OpenAI完成大额融资的节点，均同步披露了亮眼的ARR增长数据。

5、历史数据验证：2023年至今，OpenAI、Anthropic完成市场化大额融资（非单一企业定向投资）的当月，SOX指数上涨概率72.7%；剔除去年4月、今年3月两个特殊月份后，上涨概率达90%。融资当月涨幅中位数9.6%，远高于融资前三个月1%-2%的平均涨幅。

6、两套行业ARR预测口径参考：① Altimeter Capital（5月领投Anthropic）预测：2027年末全球头部AI实验室ARR合计30000亿美元；② 海外机构买方调研（当前两家合计ARR约8000亿），对2026年末OpenAI+Anthropic合计ARR预期分布：31%机构看14000-16000亿；25%机构看16000-17000亿；25%机构看18000-20000亿；19%机构预期超过20000亿。

【兴证策略】