广发策略《全球流动性走到哪里了？》完整核心总结

一、核心大背景

当前全球资产核心矛盾是流动性收紧预期，仅AI等高景气赛道依靠产业景气走出独立行情；5月美国非农、CPI数据呈现“就业韧性、通胀受能源扰动”特征，但存在内生工资通胀上行隐患。

1. 就业：5月非农新增17.2万人大幅超预期，失业率4.3%，就业集中在休闲、医疗、政府等防御行业，制造业、科技就业偏弱；职位空缺/失业人数比值回升，该指标领先薪资增速2-3个月，三季度薪资数据存在反弹风险，或催生持续性内生通胀。

2. 通胀：CPI高点由汽油等能源拉动，核心商品通缩、核心服务温和粘性，暂未形成全面通胀，但油价持续走高会放大通胀压力。

二、6月美联储FOMC：不加息，但整体转向鹰派（核心增量）

1. 利率决议：维持3.50%-3.75%利率不变，未加速缩表；但点阵图显示半数委员支持年内加息，6人预期加息超25bp，年末利率中枢上看3.8%。

2. 沟通框架重大变革（Warsh新政）

◦ 大幅压缩政策声明、弱化前瞻指引，主席不再提交利率预测，减少市场对政策路径的提前交易；

◦ 成立五大工作组，全面重估美联储沟通、缩表、通胀、就业政策框架；

◦ 政策转为数据驱动、低透明度，政策不确定性抬升，压制风险资产偏好。

3. 市场即时反应：美元、美债收益率上行，纳斯达克科技股短期大跌。

三、全球主要央行同步收紧，流动性宽松周期进入尾声

1. 欧央行：G7首个重启加息，加息25bp+加速缩表，年内停止数千亿债券再投资；经济偏弱但优先压制通胀。

2. 日本央行：利率上调至1%（31年新高），应对日元贬值与输入型通胀；但明确渐进式收紧、维持购债规模，加息预期已提前消化，日元反弹力度有限，贬值压力未彻底解除。

3. 全球共性：6月欧、日、澳、挪威及多个新兴市场央行同步偏紧，49个经济体央行加息数量远超降息，全球流动性边际收缩已成共识。

四、流动性收紧环境下各类资产定价逻辑

1. 固收、顺周期商品：美债收益率上行、价格承压；大宗商品受高利率压制。

2. 黄金：短期受实际利率、美元走强冲击走弱；但当前已充分计价加息预期，若紧缩引发全球去杠杆避险，存在修复机会。

3. 权益资产（分化行情）

◦ 无基本面支撑的高估值板块持续承压；

◦ AI、半导体等强产业赛道：需求、资本开支景气扎实，难以被流动性完全压制，但行情从单边上涨转为高波动、强业绩验证的结构性震荡行情；短期下跌属于布局窗口。

4. 美元：全球同步收紧环境下，美国经济、利率相对占优，美元易阶段性走强。

五、核心风险提示

1. 薪资、油价推升通胀，美联储加息节奏超预期；

2. 全球央行同步紧缩幅度超预期，压制高估值成长资产；

3. AI产业链资本开支、盈利兑现不及预期；

4. 地缘冲突持续推高能源价格，滞胀压力加剧。