【6月30日脱水研报】一、无源器件迎来重要拐点！单季利润有望从“过亿脉冲”变为“持续两亿级”
核心逻辑：
长期以来，无源器件厂商因产品品类单一、产能天花板低、客户结构分散等原因，业绩无法实现持续性的突破。太辰光、仕佳光子、长芯博创等头部企业均达到过单季度利润过亿的水平，但始终无法实现持续性的突破。具体原因有三：一是品类单一，单品价值量有限；二是产能扩张谨慎，弹性不足；三是客户结构以间接供应为主，话语权弱。
但在AI算力建设拉动下，光互联的复杂度和密集度呈指数级上升，无源器件在系统中的价值量被重新定义，当前在三个方向出现了显著的预期差：
品类扩张：从“单品类”走向“平台化”。头部企业正沿产业链上下游双向延伸，向上游核心材料与芯片环节渗透（如太辰光推进MT插芯自产替代），向下游器件和模块级解决方案拓展。
产能释放：800G/1.6T高速光模块放量带来持续旺盛需求，头部厂商的新产能建设有序推进，国内外生产基地同步扩产，新产能逐渐顺利落地并完成良率爬坡。
客户结构优化：无源器件企业正全面切入光模块龙头厂商的供应链。随着CPO/MPO时代的到来，无源器件价值量提升，厂商有望获得如光模块厂商那样的“地位跃迁”，成为CSP云厂商的直接供应商（Tier1）。
结论：在品类扩张、产能释放与客户结构优化三重预期差共振下，无源器件企业单季度利润有望实现从“过亿”到“过两亿”的跨越，并形成系统性可持续的业绩突破增长。
相关标的：天孚通信、太辰光、东田微、仕佳光子、蘅东光、长芯博创、腾景科技等。
二、AI强驱动+日本替代+电容中核心材料，电解纸被誉为“纸中芯片”
核心逻辑：
从Hopper到Rubin Ultra，AI服务器集群最大功率从10.2kW飙升至600kW，传统电网直接供电已无法承受。从GB300 NVL72开始首次引入65J/GPU的铝电解电容储能设计，而到了Vera Rubin NVL72世代，这一指标直接暴增至400J/GPU，单整机柜电容储能高达28,800J。高压铝电容的价值量较传统低压产品可提升3至5倍，量价齐升逻辑下，2026年全球高压铝电容市场规模将突破80亿元，同比增速超过35%。按电解纸5%至6%成本占比估算，2026年全球高端电解纸市场规模预计4至4.8亿元。
行业壁垒与替代窗口：
电解纸被称为“纸中芯片”，壁垒极高。全球市场供给高度集中，高端产品长期由日本企业主导，其中NKK凭借八十余年技术积累，在高端中高压电解纸领域长期垄断，是贵弥功、尼吉康等日系电容巨头的核心供应商。面对AI服务器需求的快速扩张，日系企业的扩产计划相对保守，国内企业有望在新一轮市场竞争中切入高端供应链，实现国产替代。
核心公司：
仙鹤股份：国内电解纸领先布局者，2025年产量7200吨，预计2026年翻倍至1.5至2万吨。正推进英伟达供应链5000小时认证测试，通过后产品吨价将从2至3万元跃升至10万元以上。公司所在地衢州拥有东部唯一一级水源地，具备独特水资源优势。光大证券维持公司2026年归母净利润预测为13.3亿元，上调2027至2028年归母净利润预测至17.8/21.8亿元，维持“买入”评级。
凯恩新材（凯恩股份持股40%）：全球电解电容器纸销量冠军，主导起草行业标准，设计产能2.42万吨/年，深度绑定江海股份、艾华集团等国内最大几家电容厂。
三、长十乙+朱雀三，即将迎来可回收火箭发射的密集窗口期
核心逻辑：
近期多款重磅可回收商业火箭有望陆续迎来试飞，文昌发射窗口已锁定7月10日13:00至13日17:00。若长征十乙首飞成功，中国将成为继美国后第二个掌握中型可回收火箭技术的国家，预计发射成本大幅降低，助力低轨卫星星座（“GW”、“千帆”等）建设，发射频次与产业链规模有望同步攀升。
长征十乙概况：
由航天科技一院抓总研制，2025年7月完成立项，是长征十号系列的商业货运衍生型号。采用“通用芯级+模块化”设计，为两级5米直径无助推火箭，箭体高70.2米，起飞总重约780吨。一子级搭载7台YF-100K液氧煤油发动机，总起飞推力910吨；二级配1台YF-219液氧甲烷发动机。200公里近地轨道回收状态运力不低于16吨，450公里太阳同步轨道运力13.5吨，一次性发射状态运力可达19吨。
资本催化：
资本市场正加速为商业航天注入关键资金。截至2026年5月，蓝箭航天、中科宇航IPO状态均为已问询，天兵科技、星河动力、银河航天处于IPO辅导中。此外，信科移动发布定增预案投向空天地一体化项目，信维通信定增审核快速通过。
相关标的：
火箭侧（从0到1，弹性最大）：飞沃科技、广联航空、美新科技、超捷股份、斯瑞新材、江顺科技、国机精工。
卫星侧（发射量高确定性，高价值量载荷）：信科移动、电科蓝天、国博电子、烽火通信、震裕科技、西测测试、均胜电子、上海瀚讯。
太空光伏（火箭运力新需求）：云南锗业、电科蓝天、均胜电子。
四、AI电源七年CAGR 45%！配电架构向高压直流方案转变
核心逻辑：
服务器电源本质是将市电转换为稳定直流电的开关电源。据Valuates Reports统计，2024年全球AI服务器电源市场规模为28.46亿美元，预计到2031年将达608.10亿美元，2025至2031年复合增长率达45%。
随着AI数据中心对功率需求的快速提升，单机架能耗正从100kW提升至超1MW，传统UPS模式局限性显现，终端对高压直流方案的需求日益提升。目前主要有微软、谷歌、Meta等推动的±400V系统，以及英伟达主导的800V HVDC系统。
英伟达800V HVDC落地：
英伟达宣布从2027年起将率先推动数据中心机架电源从传统的54V直流向800V HVDC过渡。该方案具备多重优势：端到端能效提升5%，铜缆用量下降超70%，空间利用率提升超80%。
竞争格局：
当前AI服务器电源市场集中度较高，以台系厂商（台达电子、光宝科技）为主，大陆厂商亦加速追赶。麦格米特凭借进入英伟达供应链有望持续提高份额；欧陆通电源模块已供应谷歌；富特科技向数据中心服务器电源业务拓展；奥海科技正研发大功率AI服务器电源；新雷能的数据中心二次电源产品已批量交付。
相关标的：麦格米特、欧陆通、新雷能、富特科技、奥海科技。
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