今天的主题是——特斯拉和Google的财报。

昨晚，特斯拉和Google都发布了Q2财报，这两份财报都值得一看，非常有意思。

一个在拼命卖车换营收，一个在疯狂烧钱赌AI，但结局居然出奇地一致：营收都超预期，股价都跌了。

先看特斯拉。

特斯拉二季度营收282.36亿美元，同比增长26%，超出市场预期的257亿美元。汽车业务贡献了205.16亿美元，同比增长23%。交付量48万多辆，同比增长25%，创了历史同期最好成绩。单看这些数字，特斯拉卖车卖得不错。

但翻到利润那一页，情况就完全不一样了。

归属于普通股股东的净利润只有11.14亿美元，同比下降5%。调整后每股收益0.33美元，市场预期可是0.51美元。营业利润更是惨不忍睹——3.98亿美元，同比暴跌57%。营业利润率从去年同期的4.1%掉到了1.4%。

为什么会这样？原因不复杂。特斯拉为了冲销量，一直在搞降价促销，车的平均售价被压下来了。同时，Model S和Model X这两款高价车停产了，拉低了整体的单车利润。

监管积分收入也从去年同期的4.39亿美元降到了1.46亿美元。再加上AI研发投入、股权激励这些开支一直在涨，利润就被挤压得差不多了。

更让市场担心的是，特斯拉的自由现金流两年多来首次变成了负数，流出了将近11亿美元。钱都花哪了？资本支出57.89亿美元，同比翻了一倍多。

马斯克之前放话说今年资本支出要超250亿美元，但按现在这个节奏算下来全年也就170亿左右。

财报一出来，特斯拉盘后跌了4%以上。

再看谷歌。

谷歌二季度营收1198亿美元，同比增长24%，也超出市场预期。最大的亮点是谷歌云，营收248亿美元，同比暴增82%，创了历史最快增速。

云业务的运营利润也从去年同期的28亿美元涨到了88亿美元。广告收入816亿美元，同样好于预期。搜索广告633亿美元，YouTube广告111亿美元。

净利润方面，谷歌交出了1121亿美元，同比暴涨298%。但这个数字得打个问号——里面有990亿美元来自股权投资的未实现收益，主要是Anthropic和SpaceX这些公司的股权增值。去掉这部分，实际的经营利润是408亿美元。

看起来挺美对吧？但市场照样不买账。

问题出在资本支出上。谷歌二季度资本支出449亿美元，同比翻倍。更吓人的是，公司把全年资本支出预期上调到了1950亿到2050亿美元。上个季度才刚提到1800亿到1900亿。财报电话会上管理层还说2027年投入规模还会继续扩大。

这么猛砸钱的结果是——谷歌历史上第一次出现了负现金流，流出了59亿美元。

云业务积压订单已经达到5140亿美元，首次突破5000亿。Gemini的月活用户9.5亿。这些数据确实说明AI正在转化成真金白银的生意。

但投资者不这么想。市场担心的是，这么大手笔的烧钱什么时候才能看到回报。财报公布后，谷歌盘后跌了超过3%。

把两份财报放在一起看，有意思的地方就出来了。

特斯拉的问题在于：车卖得不错，但卖车不赚钱了。靠降价换来的销量增长，正在吃掉本来就越来越薄的利润。而它画的AI和自动驾驶这张大饼，目前还远没到能撑起业绩的地步。

谷歌的问题刚好反过来：云业务增长猛得一塌糊涂，AI确实在帮公司赚钱了。但为了抢这个市场，花钱的速度比赚钱的速度还快。公司历史上最稳的现金流创造者，现在居然入不敷出了。投资者担心的是，这场AI军备竞赛什么时候是个头。

一个是不赚钱但也不敢花钱，一个是能赚钱但花钱更猛。两家公司都面临着同一个困境：旧的故事讲不下去了，新的故事还没法养活自己。

特斯拉的旧故事是卖车，现在利润率被压到只剩1.4%，再这么下去跟传统车企有什么区别？谷歌的旧故事是广告，每年稳定增长十几个点，但AI时代光靠广告显然不够看了。

所以两家公司都在拼命讲新故事。特斯拉讲自动驾驶和机器人，谷歌讲AI和云服务。区别在于，谷歌的云业务已经开始贡献真金白银了，248亿的营收和88亿的利润摆在那，而特斯拉的FSD订阅虽然有148万用户，但跟整个汽车业务比起来还是太小。

但市场对这两家公司的容忍度是完全不一样的。谷歌一年赚400多亿美金的经营利润，烧2000亿的资本开支，市场都觉得贵。

特斯拉一年才赚11亿，市场之前给它那么高的估值，凭的是什么？凭的是大家对马斯克画的那张未来的饼深信不疑。

可现在的问题是，这张饼越画越大，火却越烧越弱了。

两份财报看完，最直接的感受就是：科技公司现在面临的不是做不做AI的问题，而是怎么做、花多少钱做、什么时候能赚钱的问题。特斯拉在收缩投入，市场嫌它不够激进；谷歌在疯狂投入，市场又嫌它花钱太多。

这大概就是资本市场最真实的样子——你做什么都是错的，除非你把业绩做出来。

两份财报，两种焦虑，但本质是一个问题。