降息了，钱多了，中国沪深两市为什么没有规模化的上涨？ “钱多了”≠“股市必涨”。A股在降息周期里依然疲弱，核心矛盾不是“水量”，而是“渠道”与“水位”本身。 “水已放，渠未通；估值低，利未升；预期满，博弈重。”——降息只是把水库闸门拧大，如果下游河道（盈利、信心、制度）依旧淤塞，A股就仍是“水位不涨”的池子。 1. 预期早已打满，落地=兑现 从8月杰克逊霍尔会议起，市场就笃定美联储9月降息，A股里部分资金提前两三个月已布好“降息交易”。当消息兑现，短线盘选择“卖事实”，9月19日降息当天A股三大指数跌超1%，4600多只个股翻绿，就是典型兑现盘出逃。 2. 跨国资金再平衡≠增量资金进A股 去年“924”以来A股的那波反弹，主要推手是“非美资产再平衡”——全球组合把一部分美元资产换成非美资产，港股、日股、印股都受益。但再平衡资金今年更青睐估值更低、回购力度更大的港股，以及制度更透明的外盘中概，A股只是“可选项”而非“必选项”。结果同样降息，新兴市场ETF继续新高，A股却掉队。 3. 宽松传导到“盈利”的链条断裂 货币宽松要转化成股市上涨，通常走两条路： - 分母端——利率下行拔估值； - 分子端——融资变便宜、盈利预期改善。 本轮最大问题是“分子”起不来：2024年非金融上市公司投入资本回报率（ROIC）中位数只有4.2%，低于5年期LPR 3.6%，投资实体赚不到钱，企业宁愿囤现金也不扩产。流动性淤积在银行间、理财、债市里，没有变成订单、利润和分红，股市自然“无EPS可炒”。 4. 存量资金博弈+风格极端化 A股日成交额常年徘徊在8000–9000亿元，比2020年峰值萎缩近四成，说明仍是“存量化”市场。资金集中抱团高股息与部分科技龙头的结果是： - 一旦宏观预期有变，机构先砍重仓的高股息“避险”，指数被金融、石油等权重带崩； - 神秘资金又通过调控蓝筹分时、窗口指导等手段压制投机，引发普跌。 这种“风格撕裂”造成降息利好被内部对冲，指数不涨反跌。 5. 居民财富搬家只是“潜力”而非“现实” 7月居民存款确实少了1.1万亿元，券商保证金余额增加，看起来是“存款搬家”。但相比130万亿元的居民储蓄、20多万亿元理财，搬家比例仍不足2%。只要市场没有持续赚钱效应，潜在“活水”就继续躺在债基、货基里观望。
