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美联储新任主席沃什面对死局5月15日，美联储主席鲍威尔卸任，新任主席沃什上任。从来没有人面对这么差的开局，几乎无计可施的死局。沃什是多年来党派色彩最严重的美联储主席，特朗普明说了要求降息。但经济数据需要的反而是加息，指标体系从未如此对立。美国CPI升至3.8%的三年高位，PPI是6.0%，石油价格突破100美元。20-30年长期债券收益率突破5%向6%进发。美股市值是GDP的231%历史最高，席勒市盈率（CAPE）42倍仅次于2000年泡沫高峰期。就在周五，美股下跌了，但真正的大事是，投资者意识到美债收益率飙升出问题了，利率可能需要在更高水平上维持更长时间，超出了华尔街的预期。今年降息应该是不可能了，按通胀指标，美联储加息抑制通胀。股市的亢奋情绪仍然在，分析师鼓吹“逢低买入”。但债券市场更能对应实体经济，房贷利率居高不下，企业借贷成本攀升，商业地产再融资难度加大，美国联邦政府利息支出急剧膨胀。美国消费者已显疲态。汽车贷款逾期率逼近2008年水平，信用卡逾期率徘徊在金融危机时期的高位附近。通胀持续挤压实际工资，消费者越来越依赖高息债务。这种情况下，如果美联储轻率地紧急降息、重启QE量化宽松，必然引发新一轮通胀。沃什多年来一直主张的学术观点是，美联储过度介入金融市场了，要加快缩减6.7万亿美元的资产负债表，央行不应再扮演永久性市场兜底者的角色，而应回归更为传统的货币政策工具。而特朗普与华尔街却需要降息与宽松，延续美股涨势、支撑投资与消费。沃什面对的几乎是死局。如果任由美债收益率继续攀升，就会不可避免地违约率上升、房地产市场走弱、信贷压力蔓延至实体经济。如果降息或重启QE让美联储买美债，又会给本就过热的通胀火上浇油。如果什么也不做，以拖待变，债券市场会替他做出决定。这就是债券市场的威力，特朗普都多次害怕地TACO了。债券市场不听忽悠，在实时察觉通胀、赤字和财政信誉恶化，扮演“义警”的角色，最终让胡作非为难以为继。债券投资者们什么也不用做，只要减少买入债券、要求更高收益率，政策制定者就会迅速“谦卑”下来。真正的焦点不是英伟达，美股涨涨跌跌大幅波动市场已经习惯了，即使大跌也可以接受。美债市场才是金融体系中最大的不稳定因素。沃什如果控制失败，20-30年期美债收益率超过6%了，美国经济就会出系统性的问题。

俄罗斯卖原油和天然气给中国，中国支付人民币给俄罗斯。然后，俄罗斯再用人民币在中国债券市场购买中国债券，这将有利于人民币。中俄两国在能源领域的合作，一直是双边关系里分量很重的部分。俄罗斯作为重要能源生产国，中国作为主要消费市场，双方通过管道和贸易渠道保持稳定供应。这种合作在复杂国际环境下，逐步转向本币结算，减少了对第三方货币的依赖。俄罗斯出口原油和天然气给中国，中国用人民币支付，这些资金留在俄罗斯手中后，又用于在中国债券市场进行相关操作，形成一种循环。这不仅帮助双方规避外部金融风险，也让人民币在国际贸易和投资中的使用场景得到扩展。很多人看到这样的实践，会自然想到全球货币体系正朝着更多元的方向发展。2022年9月，在第七届东方经济论坛期间，中石油与俄气通过视频会议调整了天然气购销协议的部分条款。原本主要以美元和欧元结算的安排，改为卢布与人民币各占一半的比例。这一变化发生在西方对俄罗斯实施金融制裁的背景下，部分支付通道受到影响。俄罗斯需要寻找更可靠的出口途径，中国则保持着稳定的能源需求。双方企业根据实际需要推进务实合作，推动油气贸易的本币结算比例逐步提高。到2023年，中俄双边贸易额达到2401亿美元左右，其中油气交易在本币结算中的占比显著上升。俄罗斯对中国出口原油超过1亿吨，天然气供应量也有增长。中国从俄罗斯进口的石油占自身进口的一定份额，能源合作成为保障供应链稳定的重要支撑。贸易中人民币的使用比例增加，俄罗斯出口商手里积累的人民币增多。这些资金直接用于从中国采购机械设备、汽车零部件等商品，减少了汇率转换的环节，也降低了外部监管带来的不便。俄罗斯成为离岸人民币交易的重要市场之一，仅次于中国香港和英国。2024年，中俄贸易额进一步达到2448亿美元的历史高点，能源产品占了贸易总额的三分之一左右。原油进口量维持在1亿吨以上，天然气管道输气量稳步增加。本币结算比例继续提升，据相关报道，超过90%的油气交易采用卢布和人民币进行，人民币在其中发挥了积极作用。双方金融合作深化，通过跨境支付系统处理结算，贸易结构更加平衡。中国对俄出口的机电产品等也保持增长，体现了互补性强的特点。进入2025年，贸易额出现一定调整，但整体保持在较高水平。俄罗斯财政部、俄气公司等机构表达了在中国发行人民币债券，也就是熊猫债的意向。俄罗斯国内利率较高，而中国债券市场规模大、流动性好，利率相对较低。俄罗斯企业考虑通过这种方式筹集资金，用于进口中国商品，形成贸易与融资的衔接。9月前后，有报道提到俄气等能源企业获得中国评级机构AAA评级，为相关操作提供了条件。不过俄罗斯财政部也表示，更倾向于在境内发行以人民币计价的主权债券，以增加人民币流动性。12月，俄罗斯财政部完成首次以人民币计价的联邦贷款债券发行结算工作，总规模200亿元人民币，期限分别到2029年和2033年。这批债券在莫斯科交易所交易，票面利率设定在合理区间。俄罗斯出口商持有的人民币，通过购买这些债券得到运用，支持了财政需要和贸易循环。中国债券市场为境外机构提供融资渠道，熊猫债累计发行规模已超过1万亿元，吸引了包括俄罗斯相关机构在内的参与者。俄罗斯手持的人民币通过债券市场回流，支持了中国债券市场的国际化，也让人民币在全球的接受度逐步提升。这种模式不是一蹴而就，而是双方根据实际需求一步步积累的结果。能源资源稳定流动，金融环节逐步对接，合作服务于各自发展需要。