但凡美开始缩表，各国股票遭抛售，暴力缩表引股灾，我A难幸免

从美联储缩表到引发全球股市抛售这个逻辑推理是成立的，且有前车之鉴，但凡美联储一开始缩表，最先被抛售的就是各国股票。暴力缩表会引发全球股灾，A股也难幸免。

2025年10月29日美联储第4次降息25个基点至3.75%至4.00%，同时宣布自2025年12月1日起正式停止缩表——也就是说，美联储真正意义上的暴力缩表已经结束。但停止缩表前的那段缩表期，对全球风险资产的压制作用有目共睹。

就金银予以分析：短看回调、长看涨的技术面与基本面具备双重支撑。短线上金银可能还会有一波大回调，长期受降息与供需缺口驱动上涨。

当前白银盘面受油价高涨和各国央行转鹰等宏观因素压制，短期风险回报比偏低，更适合观望。从长期驱动看，我国央行连续14个月增持黄金，全球央行购金进入结构性静默期。2022至2024年全球央行每年购金均超1000吨，2025年全年增持863吨，仍处历史高位。截至2026年3月底，全球央行官方黄金储备总量已达3.7万吨。更重要的是，世界黄金协会调查显示95%的受访央行预计全球官方黄金储备将继续增长——央行一旦收储黄金，极少再大规模抛售，这部分黄金在市场供应端永久性消失，这是贵金属长牛最坚实的逻辑支点之一。

白银连续多年供需缺口，光伏用银成核心引擎。2024年全球白银需求量36207吨、供应量31574吨，供需差-4633吨，2025年预计仍存3660—5000吨供需缺口。核心驱动力来自光伏：光伏占白银工业需求约25%，2025年全球光伏装机量预计超655GW，单GW耗银8—10吨，贡献白银需求增量超50%。随着新能源汽车和AI算力建设等新兴领域需求扩张，白银的长期短缺格局有望进一步强化。相比黄金，白银兼具工业属性，向上弹性更大。

美联储降息与高通胀会致使实际利率压缩，一旦美联储进一步降息，而通胀因中东局势等地缘因素高烧不退，实际利率将快速收缩甚至转负，成为推动金银上涨的核心催化剂。

美国国债总额已突破36万亿美元，债务/GDP比率接近123%—130%。年度利息支出接近1万亿美元，约占美国GDP的4%——只有当联邦基金利率降至3%以下，这些成本才能稳定下来。预计2025全年利息支出接近1.2万亿美元，占联邦财政收入的约四分之一，已超过军费成为联邦政府第二大开支，仅次于社会保障，其刚性支出占比也超过了1991年的历史高点。

这是一个滚雪球效应：高利率→利息支出膨胀→需要借更多新债来还旧债→债务总额进一步扩大。IMF预计到2030年美国债务/GDP比率将达到143.4%，同期预算赤字率持续在7%以上。一旦债务无法按时偿还，主权信用评级和全球美元体系都将受到严重冲击。这正是美联储未来不得不大幅降息的底层逻辑。

2025年我国货物贸易顺差约1.2万亿美元，我国不愿增持美债，转而配置黄金、白银和资源，长期利好贵金属。我国贸易顺差数据： 2025年全年货物贸易顺差实际已达11958亿美元（约1.2万亿美元），国家外汇储备年末为33579亿美元，创10年新高。

美债持有量的战略性下降： 截至2025年10月，我国持有美债降至6887亿美元，仅为2013年峰值1.32万亿美元的一半，被日本和英国反超后已退居第三大持有国。

顺差去哪里了？约5381亿美元留在企业手中未结汇，约7000亿美元通过资本和金融账户逆差流向全球市场，外汇储备仅增加1555亿美元。这些流出的美元通过不结汇或资产配置方式，成为推动全球金银资源品需求的重要力量。

关于人民币升值背景与换美元买美债的综合评估，2026年有多家机构预计人民币对美元汇率有进一步向6.7—6.8区间升值的趋势。2025全年人民币累计升值约4%，而美元指数下跌约10%，强人民币主要来自弱美元而非我国经济过热。

但需要提醒的是：人民币升值对出口企业确实不利，而目前我国出口依然依赖外贸，我国会倾向于进行有管理的浮动操作，不会放任单边大幅升值。美国政府债务滚续压力导致的信用风险也是必须纳入核算的重要变量。

从缩表杀伤到贵金属的长短期路径，从我国顺差与美债减持到美国债务的不可持续，这一宏观逻辑是环环相扣的。供需缺口的持续性、全球央行购金的结构性静默效应以及美国降息周期的不可逆推进，为金银的长期慢牛提供了坚实支撑。