【国联民生军工】本轮船周期有望在26年步入第二阶段

当前时点行业的主要边际变化：

前瞻指标运价上涨持续时间已逐渐满足：
在经历了集运大周期后，当前阶段主要考虑油散周期逻辑，vlcc的运价自去年10月下旬脱离5.7-7.5万美元/天的底部中枢后持续上涨，目前已持续约2个季度，复盘08年周期，在vlcc运价中枢抬升持续约半年至一年时，新船订单大量下达；

直接景气指标新船造价上涨尚未启动但具备条件：
5年期vlcc二手船与新船价格自25年1月开始出现倒挂，同样复盘过往周期，新船造价在倒挂约半年至一年之间开始上涨；
产能受限格局不变，周期仍行至中段：目前全球船厂扩产仍较为节制，主要仍为老产能的恢复，大型国有企业如中船集团尚未有扩产计划；
新船造价与PPI趋势相似但具有滞后性，船舶资产具备顺周期属性，且其重资产低淘汰的特点符合当前“HALO”投资范式；
头部民企再度展现强劲盈利能力：2月25日扬子江发布2025年度业绩，实现营业收入285亿元，同比增长7.4%；实现净利润86亿元，同比增长30.2%，净利率达到30%；

投资思路：
-主机厂：
中国船舶（综合实力强，后续多船型价格传导将综合受益，当前位置赔率高）
ST松发（vlcc敞口高且有扩产预期）、中船防务A/H
-配套：中国动力（船舶主机）、雅克科技（LNG船配套）
-军船配套：中国海防、湘电股份