大摩：存储——潮起潮落

> 接近"变化速率峰值"存储行业正达到同比定价、库存水平和EPS修正广度的峰值。这可能导致市场在近期横盘整理，在即将到来的财报季前股价走弱。

> 长期仍保持乐观预计2027年行业盈利增长超过35-40%，主要受Agentic AI（智能体AI）加速部署推动。

> "算力过剩"叙事有传言称某大型AI支出方有算力可出售，引发了供应过剩担忧。摩根士丹利对此解读更为积极，认为这反映超大规模云厂商正在努力将其基础设施变现并提升资本支出回报率。

> Token最大化 vs. 最小化企业正从尽可能生成更多token（"token最大化"）转向"token最小化"，以控制膨胀的IT预算。这包括使用更便宜的开源模型，并在前沿模型之上增加编排层，这可能改变对2026年下半年指引的预期。

> 长期协议（LTA）重估延迟尽管签订了长期协议，但股票并未获得更高估值，因为投资者还记得过去周期中LTA被重新谈判或被迫接受不想要库存的情况。然而，摩根士丹利认为，只要AI需求保持强劲，当前由AI驱动的LTA在结构上是稳固的。