近期，摩根士丹利发布的全球铝市场研究报告，大幅调整了未来两年的供需预期。报告将2027年全球原铝市场从原本预测的短缺约80万吨，修正为过剩约84万吨。受此影响，LME铝价预测同步下移：2027年每吨2850美元，2028年每吨2800美元。

数据显示，2026年全球原铝产量约7480万吨，需求约7589万吨，市场仍存在约108万吨的供给缺口；但到2027年，产量预计跳升至7870万吨，需求约7788万吨，转为过剩84万吨；2028年过剩进一步扩大至182万吨。LME铝均价预计从2026年的3265美元/吨，逐步回落至2028年的2800美元/吨。

从短缺转向过剩的核心原因，不在于需求的萎缩，而在于供给端的超预期恢复与扩张。

2026年的市场紧张主要由事件驱动。中东冲突高峰期曾影响约350万吨年化原铝产能，占全球总产能的4%-5%。但产能恢复速度远超预期：阿尔巴产能利用率已从30%恢复至接近80%，大部分受影响产能预计在2027年上半年末前恢复。中东还将有40万-50万吨可释放库存流入市场，进一步缓解短期紧张。

印尼是本轮新增供给的最大变量。摩根士丹利预计印尼原铝产量将从2025年的74万吨攀升至2027年的286万吨，2028年更将达到418万吨。这一增长得益于铝冶炼盈利改善、镍产业电力向铝冶炼转移，以及青山、信发等项目进度提前。

氧化铝价格下降是供给端的重要加速器。当前氧化铝价格占铝价的比例仅8%-9%，远低于2017年以来17%的历史均值。自2025年初以来，氧化铝价格下降超50%，接近300美元/吨，同期铝价从2500美元/吨升至3000美元/吨以上。

氧化铝通常占原铝冶炼成本的三分之一，价格下降大幅扩大了冶炼利润，形成正向反馈循环：铝价走高→氧化铝降价→利润扩大→复产与新建产能加速。电解铝单吨利润一度突破8000元，而氧化铝企业则处于亏损边缘，两者形成"冰火两重天"的格局。

中国作为全球最大铝消费国，产量已接近产能天花板约束。2026年中国铝消费增速预计放缓至约1%，较2025年的5%大幅回落。结构上，房地产用铝下降约4%，光伏用铝受装机增速放缓影响，而储能及新能源汽车用铝仍保持增长。

海外需求方面，印度是增长最快的市场，未来数年原铝需求年复合增长率约6%，十年内有望翻倍，但当前体量仍较小。欧洲需求端依然脆弱，美国市场则长期依赖进口。

本轮供需反转不会导致铝价回到历史低位。摩根士丹利成本框架显示，新增产能的电力成本明显更高——印尼新项目电力成本比全球平均水平高出约320美元/吨。这意味2027年的供给过剩会压制铝价，但全球成本中枢已被抬升。

需跟踪的风险点包括：印尼电力从镍向铝的再分配进度，中东电解槽重启后的恢复节奏，中国的产量控制政策，以及美元走势与全球流动性环境等。

2026年的铝市紧张是外部冲击的结果，2027年的转松是市场对高利润的自然回应。但这一次，成本结构已被新增产能的高电力成本改写，下一轮铝价的低点，不会简单复刻历史。