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终于有机会支持俄罗斯了。俄罗斯原子能集团已经确认，准备在中国发行100亿元人民币熊猫债，目前流程基本准备完成，下周将与监管部门进一步对接。这事一出来，网上最有意思的地方，不是俄罗斯缺不缺这100亿元，也不是中国市场能不能吃下这100亿元，而是很多嘴上天天谈立场的人，突然碰到了一张真正需要用钱投票的考卷。评论区里支持谁，成本很低，发一段话，点几个赞，骂几句对面，情绪就算表达完了。可债券不一样，债券是钱从账户里出去，几年后再看利息和本金能不能按约回来。它不像口号那么热血，也不像段子那么轻松，它冷冰冰地问你一句：你说你相信，那你愿意承担多少真实风险？熊猫债这个东西，本质上就是境外发行主体到中国境内用人民币融资。过去几年，德国银行、开发性金融机构、跨国公司都来中国发过熊猫债，背后看的是人民币资金池、国内债券市场、发行人成本和投资者配置需求。它不是谁给谁送礼，也不是网友想象里的“兄弟情义大礼包”，它是一套很现实的金融安排。俄罗斯原子能集团这回要做的事，放在国际金融格局里看，很有意思。西方金融体系对俄罗斯的限制摆在那里，美元、欧元融资渠道变窄，俄罗斯大型国企要找新的资金来源，人民币市场自然会被看见。对俄罗斯来说，这是融资渠道多元化；对中国市场来说，这是人民币资产被更多境外主体使用；对机构投资者来说，这是一笔要放到信用、期限、利率、流动性、合规框架里审的债。可放到网上，它又变成了一场立场测试。平时讲俄罗斯经济韧性强、能源不愁卖、核工业有底子、国家信用没问题的人，这时候按理说应该高兴。真要相信它稳，就别只在评论区喊，金融市场已经把桌子摆出来了。只是这里有个小细节很扎心：这类债券主要面向专业机构投资者，普通个人没什么直接购买渠道。也就是说，大多数网友就算想冲，也冲不到前台，真正能下单的是银行、保险、基金、券商资管这类机构。机构买不买，不看热血程度，看的是尽调报告、偿债来源、发行条款、评级意见、监管口径、资产负债匹配。它们不会在投资委员会上说“我特别感动”，只会问现金流从哪里来，项目对应哪块资产，汇率怎么处理，到期怎么兑付，违约处置路径在哪里。金融市场最有教育意义的地方就在这里，它把情绪剥掉，只留下价格和风险。很多人一谈国际局势，就喜欢把国家关系说成江湖义气，好像大国之间只要拍胸脯就行。真实世界没那么简单，中国和俄罗斯关系好，这是战略层面的现实，也是双方经贸、能源、产业合作不断加深的结果。可关系好不等于金融市场不要规则，合作深不等于投资者闭眼买单。中国愿意扩大人民币国际使用，愿意推进债券市场开放，也愿意让更多境外主体进入中国融资，这体现的是中国金融市场的吸引力，不是把市场纪律拿掉。恰恰是有规则、有审核、有风险定价，人民币市场才更值钱，要是任何境外主体只要喊一句友好就能融资，那不是开放，那是乱来。俄罗斯原子能集团不是普通企业，它背后是俄罗斯核工业体系，承担大量民用核能、核燃料、工程建设和能源合作项目。核电这种行业，技术壁垒高，合同周期长，国家色彩浓，现金流也常和大型基础设施绑定。它来中国发债，外界会自然联想到中俄能源合作、核电合作、人民币结算、去美元化这些大词。可越是大词多，越要把账算细，100亿元人民币听着不少，放在大国能源合作里也不是天文数字，真正关键的不是规模，而是它打开的通道。一旦俄罗斯原子能集团这类主体能在中国市场顺利注册并发行，后面其他俄罗斯企业会不会也看向人民币市场？其他新兴市场国家会不会把中国债券市场当作美元之外的融资选项？这才是这件事的深层意义。它不是单笔债券那么简单，而是全球融资网络正在慢慢换线路。以前很多国家和企业出海融资，默认去美元市场、欧元市场，定价权、评级话语权、清算通道都在西方体系里。现在越来越多主体来中国发人民币债，说明人民币的使用场景在变多，也说明中国境内资金对海外发行人有吸引力。可话说回来，人民币国际化不是靠喊出来的，也不是靠某一个国家来发债就一步登天。它靠的是一个个真实交易，一笔笔真实兑付，一次次经得住市场检验的制度安排。熊猫债要发展，发行人质量要过关，信息披露要清楚，投资者保护要到位，评级不能只讲漂亮话，定价不能靠情绪撑着。只有这样，海外主体才愿意来，国内机构才敢配，人民币信用才会越走越稳。对普通人来说，这件事真正该看的也不是“能不能买”，而是学会区分政治态度和金融行为。国家层面的合作，要服务发展大局；金融市场的开放，要守住风险底线；普通人的表达，也别被流量带成盲目冲动。我们希望世界少一点制裁和对抗，多一点正常贸易和融资，也希望人民币市场越做越稳、越做越有信用。支持和平合作，尊重市场规则，守住理性判断，这才是一个成熟社会该有的样子。

美联储新任主席沃什面对死局5月15日，美联储主席鲍威尔卸任，新任主席沃什上任。从来没有人面对这么差的开局，几乎无计可施的死局。沃什是多年来党派色彩最严重的美联储主席，特朗普明说了要求降息。但经济数据需要的反而是加息，指标体系从未如此对立。美国CPI升至3.8%的三年高位，PPI是6.0%，石油价格突破100美元。20-30年长期债券收益率突破5%向6%进发。美股市值是GDP的231%历史最高，席勒市盈率（CAPE）42倍仅次于2000年泡沫高峰期。就在周五，美股下跌了，但真正的大事是，投资者意识到美债收益率飙升出问题了，利率可能需要在更高水平上维持更长时间，超出了华尔街的预期。今年降息应该是不可能了，按通胀指标，美联储加息抑制通胀。股市的亢奋情绪仍然在，分析师鼓吹“逢低买入”。但债券市场更能对应实体经济，房贷利率居高不下，企业借贷成本攀升，商业地产再融资难度加大，美国联邦政府利息支出急剧膨胀。美国消费者已显疲态。汽车贷款逾期率逼近2008年水平，信用卡逾期率徘徊在金融危机时期的高位附近。通胀持续挤压实际工资，消费者越来越依赖高息债务。这种情况下，如果美联储轻率地紧急降息、重启QE量化宽松，必然引发新一轮通胀。沃什多年来一直主张的学术观点是，美联储过度介入金融市场了，要加快缩减6.7万亿美元的资产负债表，央行不应再扮演永久性市场兜底者的角色，而应回归更为传统的货币政策工具。而特朗普与华尔街却需要降息与宽松，延续美股涨势、支撑投资与消费。沃什面对的几乎是死局。如果任由美债收益率继续攀升，就会不可避免地违约率上升、房地产市场走弱、信贷压力蔓延至实体经济。如果降息或重启QE让美联储买美债，又会给本就过热的通胀火上浇油。如果什么也不做，以拖待变，债券市场会替他做出决定。这就是债券市场的威力，特朗普都多次害怕地TACO了。债券市场不听忽悠，在实时察觉通胀、赤字和财政信誉恶化，扮演“义警”的角色，最终让胡作非为难以为继。债券投资者们什么也不用做，只要减少买入债券、要求更高收益率，政策制定者就会迅速“谦卑”下来。真正的焦点不是英伟达，美股涨涨跌跌大幅波动市场已经习惯了，即使大跌也可以接受。美债市场才是金融体系中最大的不稳定因素。沃什如果控制失败，20-30年期美债收益率超过6%了，美国经济就会出系统性的问题。

俄罗斯卖原油和天然气给中国，中国支付人民币给俄罗斯。然后，俄罗斯再用人民币在中国债券市场购买中国债券，这将有利于人民币。中俄两国在能源领域的合作，一直是双边关系里分量很重的部分。俄罗斯作为重要能源生产国，中国作为主要消费市场，双方通过管道和贸易渠道保持稳定供应。这种合作在复杂国际环境下，逐步转向本币结算，减少了对第三方货币的依赖。俄罗斯出口原油和天然气给中国，中国用人民币支付，这些资金留在俄罗斯手中后，又用于在中国债券市场进行相关操作，形成一种循环。这不仅帮助双方规避外部金融风险，也让人民币在国际贸易和投资中的使用场景得到扩展。很多人看到这样的实践，会自然想到全球货币体系正朝着更多元的方向发展。2022年9月，在第七届东方经济论坛期间，中石油与俄气通过视频会议调整了天然气购销协议的部分条款。原本主要以美元和欧元结算的安排，改为卢布与人民币各占一半的比例。这一变化发生在西方对俄罗斯实施金融制裁的背景下，部分支付通道受到影响。俄罗斯需要寻找更可靠的出口途径，中国则保持着稳定的能源需求。双方企业根据实际需要推进务实合作，推动油气贸易的本币结算比例逐步提高。到2023年，中俄双边贸易额达到2401亿美元左右，其中油气交易在本币结算中的占比显著上升。俄罗斯对中国出口原油超过1亿吨，天然气供应量也有增长。中国从俄罗斯进口的石油占自身进口的一定份额，能源合作成为保障供应链稳定的重要支撑。贸易中人民币的使用比例增加，俄罗斯出口商手里积累的人民币增多。这些资金直接用于从中国采购机械设备、汽车零部件等商品，减少了汇率转换的环节，也降低了外部监管带来的不便。俄罗斯成为离岸人民币交易的重要市场之一，仅次于中国香港和英国。2024年，中俄贸易额进一步达到2448亿美元的历史高点，能源产品占了贸易总额的三分之一左右。原油进口量维持在1亿吨以上，天然气管道输气量稳步增加。本币结算比例继续提升，据相关报道，超过90%的油气交易采用卢布和人民币进行，人民币在其中发挥了积极作用。双方金融合作深化，通过跨境支付系统处理结算，贸易结构更加平衡。中国对俄出口的机电产品等也保持增长，体现了互补性强的特点。进入2025年，贸易额出现一定调整，但整体保持在较高水平。俄罗斯财政部、俄气公司等机构表达了在中国发行人民币债券，也就是熊猫债的意向。俄罗斯国内利率较高，而中国债券市场规模大、流动性好，利率相对较低。俄罗斯企业考虑通过这种方式筹集资金，用于进口中国商品，形成贸易与融资的衔接。9月前后，有报道提到俄气等能源企业获得中国评级机构AAA评级，为相关操作提供了条件。不过俄罗斯财政部也表示，更倾向于在境内发行以人民币计价的主权债券，以增加人民币流动性。12月，俄罗斯财政部完成首次以人民币计价的联邦贷款债券发行结算工作，总规模200亿元人民币，期限分别到2029年和2033年。这批债券在莫斯科交易所交易，票面利率设定在合理区间。俄罗斯出口商持有的人民币，通过购买这些债券得到运用，支持了财政需要和贸易循环。中国债券市场为境外机构提供融资渠道，熊猫债累计发行规模已超过1万亿元，吸引了包括俄罗斯相关机构在内的参与者。俄罗斯手持的人民币通过债券市场回流，支持了中国债券市场的国际化，也让人民币在全球的接受度逐步提升。这种模式不是一蹴而就，而是双方根据实际需求一步步积累的结果。能源资源稳定流动，金融环节逐步对接，合作服务于各自发展需要。