华曙高科：全球3D打印龙头，下游需求临近爆发节点投资逻辑：全球3D打印龙头，全产业链布局构筑核心壁垒。公司作为全球稀缺的金属与高分子兼具3D打印设备供应商，构建了集设备、材料、自主源代码软件及售后服务于一体的完整生态体系。公司研发强度高，1-3Q2025研发费用率达22.23%，助力公司技术持续领跑全球。2025年12月，公司与关联方共同设立控股合资公司，战略性切入3C等民用领域的3D打印服务业务，有望推动公司从单一设备及材料销售，转向设备材料和打印服务的双轮驱动模式。当创新遇到物理瓶颈，3D打印开启序章。2024年全球3D打印市场规模已达219亿美元，预计未来10年将以18%的年复合增长率加速向千亿美元量级迈进，预计2034年将突破1,145亿美元。我们认为，伴随AI、空天、3C、机器人、汽车等产业不断突破创新边界，传统制造工艺已临近上限，难以满足散热、轻量化等实际需要，亟需3D打印技术突破传统上限，多维需求爆发有望加速产业发展。3D打印重塑空天时代，公司是打印设备核心供应商。2024年公司航空航天营收占比接近50%，自主研发的FS1521M超大尺寸设备，其XYZ三轴尺寸均突破1.5米级，最高可配置32个光纤激光器，赋能行业发展，典型客户飞而康作为核心空天3D打印服务商，已累计采购公司约40台金属3D打印设备，随着空天赛道下游需求爆发，公司有望直接受益。3D打印加速渗透3C和汽车行业，公司大力开拓打印服务。以苹果荣耀等手机厂商为代表，正加速将3D打印钛合金技术广泛应用于折叠屏手机铰链、钛合金边框、智能穿戴等精密部件的大规模制造。公司设立控股合资公司，大力开拓3D打印服务在民用领域应用，聚焦3C/汽车/精密结构件等行业，有望推动相关收入实现从0到1快速增长。我们认为公司作为全球3D打印龙头，具备顶级技术壁垒，随着空天、3C等多维需求景气度急剧加速，公司3D打印设备及材料，与新开拓的3D打印服务，均有望迎来高速增长，详细盈利预测见报告正文。风险提示下游应用拓展不及预期风险，原材料价格波动风险，技术路线迭代风险，地缘政治及汇率波动风险，限售股解禁风险。
