美联储按下暂停键：通胀还偏热，降息线索开始转向失业率美东时间1月28日，美联储在FOMC声明中维持利率目标区间不变，核心理由很明确：经济仍在稳健扩张，失业率出现一些企稳迹象，但通胀依旧略显偏高，前景不确定性仍处在高位。政策基调延续了一句话：先观察数据，再决定下一步怎么走。在增长与就业端，声明的措辞偏“稳”。美联储认为当前经济活动仍按稳健步伐扩张，就业新增人数处在较低水平，失业率并未继续恶化，呈现企稳态势。这个表述意味着，至少在当下节点，劳动力市场还没有给出需要快速转向的“紧急信号”。在通胀端，表述则偏“谨慎”。美联储再次强调其双重使命：推动充分就业，同时把通胀拉回并稳定在2%。但现实是，通胀仍高于理想水平，政策制定者不愿意在通胀尚未令人信服回落之前贸然放松。声明同时点出风险是“双向”的：既要防通胀反复，也要防经济与就业突然走弱。值得关注的是，本次决议并非完全一致。声明披露有两位委员投出反对票，主张当次会议直接降息25个基点。这一细节释放的信号是：委员会内部对“何时开始降息、降多少”的分歧正在浮现，鸽派的耐心开始下降，但多数派仍选择把决定权交给后续数据。市场定价也给出了相对清晰的解读：对短期降息的押注有所降温，对年中降息的押注反而升温。决议发布后，利率期货显示，4月会议降息概率约28%，较此前略有下降；6月会议降息概率升至约64%，并且市场开始计入年内存在第二次降息的空间。换句话说，市场并没有因为“按兵不动”就否定降息路径，只是把时间表往后挪，并把确定性押在更靠后的窗口。“传声筒”Nick Timiraos的解读把关键点钉在了同一根针上：未来降息最大的线索，很可能来自劳动力市场。接下来要看哪件事先发生：就业市场出现明显崩塌，或通胀能够更有把握地回落到2%路径上。自12月以来，这两项都还没“定局”——就业增长明显放缓，但失业率保持稳定；同时由于统计与数据扰动，通胀判断变得更难。若劳动力市场没有进一步走弱，下一次降息的触发点就会被推迟，甚至可能要等到更靠后的会议窗口。把这些信息合在一起，这次会议真正的“结论”可以浓缩成三条：第一，当前政策立场仍然偏紧，但并不急着加码；第二，降息不是被取消了，只是更依赖数据的确认；第三，未来最敏感的变量在就业端，失业率是否重新抬头、招聘是否继续降温，将比口头表态更能决定降息按钮何时被按下。对投资者来说，这份声明的含义是：短期交易上，降息预期的节奏可能更“拉扯”，因为通胀与就业任何一个方向的小变化都会放大市场波动；中期框架上，若就业继续走弱、失业率上行，降息窗口将更快打开；若就业稳、通胀黏，利率维持高位的时间就会更长，资产定价逻辑会继续围绕“现金流折现与风险溢价”做再平衡。下一步，盯紧两类数据即可：一类是失业率、非农、职位空缺等劳动力指标；另一类是通胀与通胀预期的再确认——它们会决定“按兵不动”是短暂停顿，还是长时间的高利率平台期。
