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主营结构

两大板块，肝素+药用酶制剂；现在制剂收入占比70%+、毛利率70%左右，肝素原料药占比不足30%；原料药周期性波动仍是短期最大扰动因素 。

业绩表现

2025全年：营收15.71亿（+2.95%）归母净利润3.99亿（+12.01%）分红慷慨，10股派1.5元，负债率极低仅10.39%，财务质地稳健 。

2026一季报利空：营收同比‑20.58%净利润同比‑47.16%主要因为肝素原料药价格低迷、海外需求偏弱拖累；制剂业务本身依旧稳定，整体毛利率仍然维持61%高位 。

利好逻辑

1、产业链壁垒逐步成型和牧原合资河南千牧投产，锁定猪小肠原料；湖北钟祥药用酶基地2026下半年投产，自建上游原料，减少外部价格冲击，长期降低生产成本。酶解法生产肝素技术落地后，未来低分子肝素产品竞争力进一步增强。

2、创新药是未来最大潜在爆发点（估值核心期权）

4款一类新药进入Ⅱ期临床，是机构看好的关键：QHRD‑107（CDK9抑制剂，血液肿瘤）：Ⅱb期临床；QHRD‑106（长效激肽释放酶，脑卒中）：Ⅱ‑Ⅲ期阶段；QHRD‑110（CDK4/6抑制剂，脑胶质瘤）；QHRD‑211重组生长激素；如果后续新药顺利获批上市，公司会摆脱肝素周期股标签，估值会明显抬升；机构乐观预期新药落地后市值有较大提升空间 。

3、现金流扎实、分红稳定负债率极低，几乎没有有息负债；2025年分红占净利润47%，长期分红稳定，抗风险能力较强 。

主要风险（需要重点留意）

1. 短期业绩压力（最现实问题）：肝素原料药周期下行短期看不到拐点，2026年全年业绩大概率增速放缓；一季报利润大幅下滑已经印证这点，短期很难快速改善 。

2. 新药研发不确定性：创新药临床周期很长，Ⅱ‑Ⅲ期临床失败、审批延期是行业常态，如果新药进度不及预期，股价很难大涨，这是最大变数。

3. 集采压力：肝素制剂、胰激肽原酶（怡开）后续面临集采降价风险，会压缩制剂板块利润。

4. 存货偏高：存货周转天数偏高，资金占用较多。

（个人观点仅供参考，不构成投资建议）